华金证券股份有限公司熊军,王臣复近期对珠海冠宇进行研究并发布了研究报告《钢壳电池量产出货，人形机器人领域陆续送样》，给予珠海冠宇买入评级。
珠海冠宇(688772)
投资要点：
1、公司发布2025年半年报，报告期内，公司实现营业总收入609,762.57万元，较上年同期上升14.03%；实现归属于母公司所有者的净利润11,682.41万元，较上年同期上升14.77%。
2、公司发布《关于会计估计变更的公告》，公司本次将房屋及建筑物的折旧年限由3-20年变更为3-40年，将部分机器设备的折旧年限由5年变更为8年，本次会计估计变更事项无需提交股东大会审议。本次会计估计变更自2025年4月1日起开始执行，变更采用未来适用法，无需追溯调整，对公司以前年度的财务状况、经营成果均不会产生影响，也不存在损害公司及股东利益的情形。
聚焦锂离子电池赛道，2025年Q2业绩转正：公司主要从事消费类电池的研发、生产及销售，拥有完善的研发、生产及销售体系，是全球消费类电池主要供应商之一。同时，公司也在逐步有重点地推进在动力及储能类电池领域的布局。公司电池产品根据下游应用领域可分为消费类电池、动力及储能类电池，公司消费类电池产品包括电芯及PACK，应用领域涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器、电动工具等领域；公司动力类电池产品包括电芯、模组、PACK和系统，主要应用于汽车低压系统、行业无人机、电动摩托等领域；公司储能类电池产品包括电芯、模组、PACK、RACK和储能系统，主要应用于家用储能、通讯备电、工商业储能等领域。细分业务方向来看，消费电子行业，经历了数年的调整后，2024年企稳回升，笔记本电脑和智能手机出货量增速实现转正，并带动产业链上下游持续向好，叠加3C端国补政策的落地，2025年上半年行业维持稳定增长。此外，可穿戴、消费类无人机、蓝牙音箱、AR/VR设备等新兴电子领域依然呈现较快发展态势。动力类业务方面，公司及时调整战略规划，集中现有资源和技术优势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。2025年上半年，公司实现营业总收入609,762.57万元，较上年同期上升14.03%；实现归属于母公司所有者的净利润11,682.41万元，较上年同期上升14.77%。其中，公司手机类锂电池销售量同比增长43.28%，主要系公司份额提升以及部分客户电池策略调整所致；公司笔电类锂电池销售量同比增长6.93%；公司其他消费类锂电池销售量同比增长79.81%；消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升；公司的消费类电芯PACK自供比例为44.43%，同比上升3.68个百分点；公司汽车低压锂电池出货量超70万套。
钢壳电池量产出货，人形机器人领域陆续送样：相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。2024年苹果发布的iPhone16Pro上应用的既是钢壳电池。根据公司2025年半年报显示，在工艺方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，截至2025年半年报披露日，已首次实现量产出货。在人形机器人领域，公司积极参与多个项目和方案的技术对接，并且已陆续给多家头部厂商送样，部分厂商在汽车低压锂电池方面和公司已有深度合作。
投资建议：我们预计公司2025年至2027年分别实现营收134.48亿元、168.48亿元、195.82亿元，同比增速分别为16.5%、25.3%、16.2%，预计分别实现归母净利润5.90亿元、13.60亿元、16.98亿元，同比增速分别为37.2%、130.4%、24.8%，对应PE分别为43.3倍、18.8倍、15.1倍，根据可比公司估值来看，公司目前的估值低于可比公司估值的均值。考虑到公司消费类业务持续升级，动力类业务客户持续开拓，未来业务具有较大空间，首次覆盖，给予买入建议。
风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.75。
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